更值得警惕的是风险因素。上周ISM非制造业PMI的物价支付指数攀升至约72，创下2022年9月以来新高。这个指标自2024年起便与CPI走势出现背离，但物价支付指数往往领先于CPI同比数据。服务通胀是美联储五年来始终难以压制的顽疾，而商品价格近期又开始制造新的麻烦——柴油、汽油等能源价格走高，有可能推升CPI。

这意味着什么？意味着CPI存在超预期的风险。

如果最终数据高于预期，尤其是核心通胀反弹，加息概率将进一步向70%甚至更高区间迈进。短端收益率会继续冲高，2年期美债收益率将加速上行。

反过来，如果通胀数据低于预期，市场会快速计价降息预期，短端收益率将迎来回调。

美联储理事沃勒被市场视为9月会议的关键摇摆票。他上周突然表示“给通胀降温一个机会”，暗示如果未来通胀数据继续改善，他倾向于支持美联储9月维持利率不变。这话一出，交易员一度大幅削减加息押注，美债收益率随即快速回落。

你看，一个人、一句话，就能让整个市场翻江倒海。这就是当前美债市场的脆弱性。

现在最精彩的部分来了——两枚炸弹的交织效应

财政政策托举长端、货币政策压制短端——两者共同作用下，美债收益率曲线的形态将迎来新一轮重构。