而且这事儿还有恶性循环：日元越贬值，这些美元资产的日元计价回报率就越高，套利的人就越来劲，日元就贬得越厉害。这是一个自我强化的死亡螺旋。

那日本为啥不干脆大幅加息，把利差抹平了？

问得好。但日本不敢。

为啥不敢？连平讲得很直白：日本现在的经济基本面，根本扛不住激进加息。一旦大幅加息，本来就疲软的增长动能会被彻底压死，企业融资成本飙升，生产经营全完蛋。

更要命的是，日本政府债务占GDP的比重已经超过240%，IMF预测今年要干到232%。什么概念？全球主要经济体里头排第一。这么高的债务，利率稍微往上蹿一蹿，光还利息就能把财政压垮。2026财年日本政府债务利息首次突破30万亿日元，这数字比很多国家的全年GDP都高。

所以日本央行现在是进退两难——不加息，日元继续贬值、通胀输入；加息，经济可能直接休克、政府破产。这就好比一个人站在悬崖边上，往前一步是深渊，往后一步也是深渊。

屋漏偏逢连夜雨，稀土被掐了脖子

日元贬值已经够闹心了，偏偏日本还在别的地方作死。

中国首席经济学家论坛理事长连平讲了一段特别到位的话：“日本得罪了自己最大的邻国和贸易对象——中国，而他们在一些关键领域又严重依赖中国，比如发展科技的关键材料稀土。”